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安信策略陈果:A股市场中长期趋势没有逆转

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安信策略陈果:A股市场长期趋势没有逆转】A股市场的中长期趋势没有逆转,但阶段性迎来一定的震荡和调整也属合理。我们认为这个阶段需要做好仓位管理,考虑到风险偏好下行的特征,除了高景气之外战术上适度增加关注低估值补涨板块,行业重点关注:家电、风电、银行、地产、建筑、医药、食品、电子等,主题建议关注自主可控、国企改革等。

  投资要点

  总的来说,我们认为年底前市场风险偏好趋于下行,未来一个阶段的A股市场特征可以类比2014年2月~6月,同时叠加年底前兑现盈利诉求较强和猪肉价格上涨等问题,我们称之为结构性牛市之后的过渡期。我们对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期,A股市场的中长期趋势没有逆转,但阶段性迎来一定的震荡和调整也属合理。我们认为这个阶段需要做好仓位管理,考虑到风险偏好下行的特征,除了高景气之外战术上适度增加关注低估值补涨板块,行业重点关注:家电、风电、银行、地产、建筑、医药、食品、电子等,主题建议关注自主可控、国企改革等。

  风险提示:

  1、通胀超预期,2、全球经济低预期,3、美股显著下跌等。

  正文

  本周市场呈现调整。上证综指,中小板指和创业板指涨跌幅分别为-1.19%,-0.98%和-1.09%。从行业指数来看,传媒(0.87%)、医药生物(0.74%)、休闲服务(0.63%)、银行(-0.06%)、轻工制造(-0.17%)等行业表现相对较好,有色金属(-3.85%)、电气设备(-3.65%)、军工(-3.58%)、电子(-2.92%)、通信(-2.74%)等行业表现靠后。

  近期我们与机构投资者交流,发现较多投资者对年内行情预期较低。相当多投资者表达了兑现或锁定盈利的诉求。在经济数据公布后,很多投资者也表示担心因为CPI数据上行对未来的货币政策产生影响。

  总的来说,我们认为年底前市场风险偏好趋于下行,未来一个阶段的A股市场特征可以类比2014年2月~6月,同时叠加年底前兑现盈利诉求较强和猪肉价格上涨等问题,我们称之为结构性牛市之后的过渡期。我们对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期,A股市场的中长期趋势没有逆转,但阶段性迎来一定的震荡和调整也属合理。我们认为这个阶段需要做好仓位管理,考虑到风险偏好下行的特征,除了高景气之外战术上适度增加关注低估值补涨板块,行业重点关注:家电、风电、银行、地产、建筑、医药、食品、电子等,主题建议关注自主可控、国企改革等。

  1、GDP见6.0,CPI见3.0,预计货币阶段稳量,财政适度加码

  三季度GDP增长趋缓至6%,但9月呈现边际改善。本周统计局公布数据显示的中国第三季度GDP同比增长6%,略低于预期的6.1%。同时,令市场感到不安的是,猪价上涨推升CPI破3,PPI持续回落。本周国家统计局公布数据显示,9月份全国居民消费价格(CPI)同比上涨3.0%,涨幅较前月扩大0.2个百分点,创下近6年来涨幅新高。其中,畜肉类价格上涨46.9%,影响CPI上涨约2.03个百分点(猪肉价格上涨69.3%,影响CPI上涨约1.65个百分点)。2019年9月份,全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降1.2%,降幅较前月扩大0.4个百分点。

  经济增速放缓至6.0%使得相当多投资者认为总需求刺激政策需要考虑加码,但另一方面猪肉以及肉类价格关系民生,在其涨幅显著时货币宽松加码似乎是“火上浇油”,部分投资者担心经济陷入类滞胀前景。

安信策略陈果:A股市场中长期趋势没有逆转

  首先,我们认为不用担心经济增速在四季度破“6”。预判经济的领先指标在金融数据中。在8月社融数据超预期之后,9月社融数据进一步超市场预期,政策在8月以来强调稳定社融和逆周期调控,并实施降准使得LPR小幅下降,最终成功实现了金融数据的改善。央行公布数据显示, 9月末,M2同比增长8.4%,增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.1个百分点;9月份社会融资规模增量为2.27万亿元,分别比上月和上年同期多2550亿元和1383亿元;9月份人民币贷款增加1.69万亿元,同比多增3069亿元。同时,我们也看到9月工业增加值和零售数据也出现阶段性企稳或改善迹象。9月规模以上工业增加值同比增长5.8%,预期5.2%,前值4.4%。9月社会消费品零售总额同比增长7.8%,预期7.8%,前值7.5%。考虑到基数效应以及前期稳社融等政策发力的因素影响,我们预期四季度经济增速不会破“6”。

  但基数效应的支持并不持续,明年经济增长的平稳依然有待稳增长政策继续发力,我们认为不能仅仅从库存周期推断经济能够在近期企稳反弹,(如同市场在2012年底误判经济企稳复苏一样,库存周期指引作用有限,总需求下行以及产能周期下行影响都使得2013年经济增速持续下行),当前需要兼顾债务周期以及全球总需求趋势(包括预期与投资信心)等因素,一方面我们看到,当前各界对经济增速的认识在更新,对其下行的容忍度在提升,对结构变化及新旧动能转换更为关注,但另一方面我们认为,政策对经济放缓的容忍度在提升并不代表没有底线,经济增长整体平稳依然重要,政策层始终强调“六个稳”,整数关往往是一个相对重要的心理关口,目前的“6”也不例外。如果当私营部门投资信心不足时,政策加大落实一揽子组合以稳信心、稳投资是自然的,而逆周期调控意味着经济下行往往伴随着政策收入压力加大,但这个时候阶段性扩大财政赤字也是可以预期的。

  有关CPI及“类滞胀”的担忧,对市场来说,核心矛盾点在货币政策。当前CPI上行主要是源自猪肉供给不足带来的影响,因此政策层将关注供给端的改善,不至于通过收紧银根抑制总需求。当然“类滞胀”问题之所以棘手,正是因为这种现象产生往往是“滞”是整体总需求萎靡,“胀”是局部受到供给端冲击,但如果这种“胀”发生领域关系普遍的民生,其会推升居民必须消费成本,进而通过劳动成本抬升等,向其他物价传导。具有代表性的是油价,在中国,猪肉也相当重要。因此,从这个角度看,我们认为未来一个阶段货币政策不至于转向收紧,但在宽松加码问题上确实会综合考虑更加审慎。


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